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商品價格飆升

俄烏衝突的影響可能會透過商品價格蔓延至俄羅斯／烏克蘭以外的固定收益市場。俄羅斯是最大天然氣出口國，也是第二大原油和石油產品出口國。美國現已禁止俄羅斯石油進口，英國亦表示將在年底前分階段停止進口俄羅斯石油。受局勢影響，布蘭特原油價格自2014年以來首次突破每桶110美元的關口¹。俄羅斯和烏克蘭都是重要的糧食商品出口國，共佔全球小麥出口約30%，因此這次衝突令小麥價格升至十年來高位。另外，俄羅斯也是鎳、鈀及鈦的重要出口國。本文探討商品價格上升如何影響新興市場債市。

供應因素衝擊商品價格對宏觀經濟的影響

1. 經濟增長：商品供應趨緊可能導致環球經濟供應鏈的瓶頸問題惡化，實質收入減少（起初由於物價上漲遏抑私人消費，在一段時間後透過貿易而對收入產生第二次衝擊）則從需求方面打擊消費開支。上述兩方面的影響都對經濟增長造成負面影響。石油淨出口市場的情況正好相反，隨著出口價值增加，當地經濟的利潤和工資將會上升。對於本土油價獲得大量補貼的國家，國際油價上升應只會對當地供求帶來有限影響。

2. 通脹：商品價格上升對通脹的直接影響取決於商品佔消費物價籃子的比例。食品和能源一般佔新興市場國家消費物價指數籃子的比重較大。舉例來說，食品和能源佔印度消費物價指數籃子接近60%，美國和歐元區分別則佔22%和32%²。政府的干預措施亦是因素之一。多個主要石油出口國（例如沙特阿拉伯和科威特）均對燃料價格提供補貼或予以規管，因此商品價格上升對通脹的影響可能會較輕微。

3. 財政結餘：對商品進口市場來說，如果當地政府補貼商品價格（例如印尼），商品價格上升將削弱財政賬目。至於商品出口市場，商品價格走高則有利財政結餘。不少新興市場出口國的石油損益平衡價明顯低於現價水平³。例如，只要油價低於44美元，卡塔爾便可以達到損益平衡，但沙特阿拉伯的石油損益平衡價為67美元⁴。

4. 經常賬結餘：受惠於貿易價格比率好轉，商品出口市場的經常賬結餘應有所改善。下圖顯示每個國家的淨商品比重（以佔國內生產總值的百分比列示）。根據圖表，商品價格上漲最惠及俄羅斯、智利、馬來西亞、南非和巴西，儘管其涉及的商品種類各有不同。

 

1. 資料來源：國際能源組織、Global EV Outlook 2021。

2. 截至2022年1月。資料來源：Inside EVs。

3. 達到平衡預算的價格水平

4. 資料來源：國際金融協會。2022年預算的損益平衡價。截至2021年10月12日

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